3月24日，香港交易所全資附屬公司香港聯合交易所有限公司（以下簡稱“聯交所”）宣布推出針對新特?？萍脊镜纳鲜袡C制（又稱18C），進一步擴大香港的上市框架。新規將于3月31日起正式生效實施。

根據18C的定義，“特?？萍脊尽笔侵钢饕獜氖拢ú徽撝苯踊蛲高^其附屬公司）特?？萍夹袠I可接納領域內的一個或以上的特?？萍籍a品的研發，以及其商業化及或銷售的公司。與18A僅針對生物科技公司相比，18C所容納的行業則更為廣泛，分別為新一代信息技術、先進硬件及軟件、先進材料、新能源及節能環保和新食品及農業技術等共計五大類。

同時，對于不在現有特?？萍夹袠I內的企業，18C也沒有完全拒絕。如果申請人具備高增長潛力、能證明在核心業務中采用新科技或新的業務模式、研發投入達一定比例等條件，仍然有可能適用18C規則。

在上市條件方面，18C針對已商業化和未商業化的企業采用了不同的標準，分別在市值、研發開支比例、領航資深獨立投資者的投資以及獨立定價投資者等方面做出詳細規定。

香港交易所集團行政總裁歐冠升表示，這是香港股票市場發展的另一新里程。新經濟行業正在迅速改變我們的生活和工作方式，我們引入的新上市機制將有助創新領域的新一代公司接通資本市場。香港交易所一直致力支持發行人和投資者的需要，在2018年推出的上市制度改革令香港發展成亞洲領先的生物科技集資市場，我們在此基礎上增設特?？萍颊鹿?，將支持更多公司的集資需要并實踐創新理念。

利好一級市場 VC/PE退出渠道進一步拓寬

2018年，港股推出18A，吸引了大量仍處于臨床階段的生物藥企赴港上市。星礦數據統計顯示，2018-2022年通過“18A”條款赴港IPO的生物藥企共計56家，在港股市場IPO累計募資約1163億港元。投資于生物科技的VC/PE在迎來項目和基金退出利好的同時，也吸引了更多的資金加注支持國內生物醫藥行業創新發展。

同樣，對于18C的推出，多家VC/PE投資人認為這對一級市場而言屬于明顯利好。北京某投資于硬科技領域的VC投資人對記者表示，18C的推出無疑進一步拓寬了基金的退出渠道，創始人和投資人可以根據企業的自身條件和上市板塊的估值表現來進行選擇。

業內某知名律所合伙人律師也對記者表示，從行業創新力要求來看，18C較科創板而言條件有所放寬，例如明確將軟件服務行業納入。因此，18C對于那些硬科技能力不足的企業，也提供了當下IPO的可能，預計也將適當加快VC/PE的退出周期。

與此同時，市場也對港股這一估值洼地的承載能力表示了擔憂。國內某PE機構投后負責人對記者表示，受大環境影響，科技行業在二級市場的整體表現并不理想，科創板上市破發的情況也很常見。港股市場的估值水平本就不如A股，因此企業上市后投資人也要做好退出收益不及預期的準備。

隨著全面注冊制以及港股18C的實施，盡管市場預期企業上市變得更加容易，但對于一級市場的投資機構而言，一二級市場的估值差距正在縮小。因此，退出收益的不確定性反而越來越高，投資難度也隨之加大。

科技企業數量龐大 多板塊支持未盈利企業上市

近年來，隨著技術進步和國家政策的引導，我國科技行業發展迅速。國家統計局公布的數據顯示，截至2021年年底，我國共有高新技術企業數量達33萬家。工信部數據顯示，目前，我國專精特新中小企業數量共計7萬余家，其中專精特新“小巨人”企業8997家。工信部有關負責人表示，2023年將力爭全國專精特新中小企業數量超過8萬家。

盡管并不是所有科技企業都有融資和上市需求，但龐大的企業數量仍然為VC/PE行業提供了充足的項目池。在2022年新上市企業中，專精特新中小企業占59%，其中，在科創板新上市的企業中，72%是專精特新中小企業。

然而，VC/PE集中涌入硬科技領域，也讓一級市場變得越發內卷。不僅早期科技項目的估值被進一步推高，VC/PE行業的資金使用效率也倍受挑戰。退出難已經成為困擾行業發展的重要問題。

以國家級專精特新“小巨人”企業為例，企業從成立到獲得“專精特新小巨人”的認定，平均需要13年左右的時間。VC/PE基金如果從企業初創期就進入的話，加上上市前培育和基金鎖定期，全程可能需要15年到17年的時間周期。

這明顯與當前VC/PE基金設立周期存在嚴重的不匹配性，因此，無論是科技企業對于持續研發資金投入需求的特點，還是創投基金的使用效率，未盈利的科技企業都有強烈的上市意愿。

今年2月，深交所發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則(2023年修訂)》及《關于未盈利企業在創業板上市相關事宜的通知》。這是A股繼科創板之后，又一板塊對未盈利企業敞開大門。

上述律師表示，無論是創業板還是這次的港股18C，都能在一定程度上緩解VC/PE的退出難問題。同時，最新的估值標準和對領航資深獨立投資者的持股規定，讓上市公司定價可以更多反映VC/PE等專業機構投資者對企業價值的評價，從而有利于行業估值的理性表達。但新規的整體設置門檻其實并不低，可以達標的企業基本上在細分行業中也位于頭部，因此最終能惠及多少企業還要看實際的實施情況了。